IMF点赞新汇改:人民币贬值3%后仍“不被低估”
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早在今年5月,国际货币基金组织(IMF)就终于表态,认为人民币不再被低估,而近期在人民币累计贬值近3%之后,国际声音是否会出现转向?人民币再度升值的压力会否加剧?

  北京时间8月15日,IMF最新表态称,中国的最新汇改措施是极具激励意义的,有助于使人民币在未来几年实现自由浮动。更重要的是,在人民币于汇改期间贬值近3%之后,IMF仍维持了其在今年5月时“人民币不再被低估”的评判。

  北京时间8月15日上午5点,IMF亚洲及太平洋部副主任MarkusRodlauer在电话会议中表示:“中国正在不断从一个紧紧盯住美元的有管理的汇率体系向一个更开放、灵活、更基于市场条件的汇率制度转型,人民币应该能在2~3年内实现自由浮动。”

  贬值3%后人民币汇率仍“不被低估”

  中国央行于8月11日宣布,即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价,中间价将参考上日银行外汇市场收盘汇率。

  对此,IMF报告重申,今年来的人民币实际有效汇率显著升值已经让人民币汇率“不再低估”。IMF执董们欢迎中国对开放资本账户采取的措施表示欢迎,并建议要谨慎有序地采取这些改革措施。

  在电话会议中,Rodlauer重申了IMF今年5月对人民币的评估,即“人民币不再被低估”,认为即使是近期汇改导致人民币贬值近3%,“过去几天发生的变化也并未改变我们的评判,”他表示,人民币在过去一年中大幅升值。

  IMF在此前发布的单个经济体评估报告中指出,自2005年汇率改革以来,人民币实际有效汇率一直处于升值轨道,2006年至2014年间,年均升值幅度达到5%,其中2014年升值幅度为3%。到2015年5月,人民币实际有效汇率比2014年的平均水平又升值11%。人民币对欧元升值16%,对日元升值13%,在美元指数强劲的情况下,对美元也升值了0.5%。

  在这一背景下,此次人民币汇率的调整恰逢其时。自8月11日起的汇改3个交易日,人民币中间价分别较前一个交易日的中间价大幅下调1136个基点、1008个基点和704个基点,即期人民币汇率总计贬值近3%;8月14日,人民币中间价上调35个基点至6.3975,在岸人民币对美元开盘报6.3990,与上日持平,尾盘收盘则跳涨,收盘价报6.3918,较上一个交易日微涨0.11%,维稳成效有所体现。

  也正是在8月13日央行召开的吹风会后,汇率开始逐步企稳。当日上午,中国央行副行长易纲表示:“人民币贬值10%促出口是无稽之谈。”

  易纲表示,央行的目的是市场决定汇率,央行已退出常态的干预。有管理的浮动汇率制度是适合中国国情的。不过,易纲也表示,在市场发生扭曲行为的时候,央行会进行有关的管理。

  央行称,从国际国内经济金融形势看,当前不存在人民币汇率持续贬值的基础。央行行长助理张晓慧也在吹风会上提出“中间价与市场汇率偏离3%,而目前偏差校正已基本完成”,这引发了市场对于央行目前心中均衡汇率水平的猜测。值得注意的是,会议召开后,人民币在岸(CNY)与离岸(CNH)市场均出现明显回升。

  对于“3%的偏差已基本校正完成”的说法,基于从8月10日到8月12日人民币对美元即期汇率分别为6.2096、6.3870、6.3258的收盘价格来看,3日来累计下跌幅度为2.73%,有市场人士猜测,央行的均衡汇率价格或为6.40左右。从中间价报价机制改革后前两日情况来看,人民币对美元即期汇率累计下跌幅度为2.88%。

  汇改有助于实现自由浮动汇率

  除了对于此次新汇改导致人民币贬值的表层认识,其长远意义值得进一步深思。

  IMF在报告中指出,一个更灵活、基于市场供给的汇率机制至关重要,尤其是对于实现市场经济、向消费再平衡,以及在开放资本账户后维持货币政策独立性。随着资本流动加剧,“不可能三角”(impossibletrinity)对中国的束缚会越发严重。

  如何理解这一观点?具体而言,中国始终面临“三元悖论”,即开放资本账户、独立的货币政策以及汇率管制三者不可能同时实现,三角只能取二。举例而言,如果中国仍像此前一样对汇率实行较为严格的管控(当前2%的波幅在国际观点来看仍可作为固定汇率,也有观点认为自由浮动的定义可能是10%),一旦资本账户开放使资本自由流动,资本不断流入的同时货币的独立性就可能丧失,因为资本流入需要央行进一步干预汇市来维持汇率稳定。

  然而,当前中国在经济发展阶段和外界期待方面,都需要逐步推进资本账户开放,引导积累多年的外汇储备“走出去”以实现资产配置多元化、资本回报最大化,而不是完全用于囤积安全但收益率有限的美债。

  IMF建议,在未来的几个月中,中国可以进一步扩大汇率波幅,并应该在2~3年内实现有效的浮动汇率。

  无独有偶,野村中国首席经济学家赵扬近期也对《第一财经(微博)日报》记者表示:“从央行角度来看,未来的市场干预都要通过真金白银的外汇买卖来做,所以每天的上限是2%还是3%反而不重要了。上限扩大至3%反而给了央行更大的政策空间,所以,我觉得近期扩大波幅至3%的可能性反而加大了。”

  此外,当前IMF正在对SDR(特别提款权)一篮子货币的构成进行检视,近期的汇改对人民币是否能被纳入SDR有何影响?8月12日,IMF就人民币汇率中间价调整发表声明称,人民币中间价新机制是受欢迎的举措,已经宣布的调整对货币篮子没有直接影响,市场决定的汇率有助于SDR运作。

自2005年7月21日起,中国央行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当前,人民币汇率参考一篮子货币,包括美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑等11种货币,此前对于美元的挂钩程度可能远远高于其他货币。


发表日期:2015-08-17
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